强需求叠加低库存，PP9月仍坚挺

余天兵（能源化工研究员）：各位朋友，大家晚上好，我是恒泰期货的能化研究员余天兵，今天晚上由我跟大家分享一下9月份对于聚丙烯行情的看法。这里有两个因素，一个是强需求，另外一个是低库存，两个因素共振，导致了PP在9月份仍然是一个坚挺的行情。

我们的逻辑是主要以下几个点，首先是9月份的装置，它的检修还是相对比较集中的，目前我们采集到的数据可以肯定现在9月份产量的损失量大概是9万吨左右。开工率是维持在80%左右，而开工率在PP行业其实并不算高，所以说供应端是一个有所缩减的状态。下游塑料制品和塑料薄膜在9月份都会是一个逐渐走强的预期，因为从季节性看的话，9月份为传统的备货旺季，需求的话预期将会逐渐转好。而我们重点看的一个数据就是PP的库存，上半年一直是在主动的去库存阶段，而7月份之后，逐渐进入一个被动的去库存，9月份或者10月份之后，其实这个阶段有一点模糊，但总体是处于一个被动去库和主动补库的阶段，它有可能是这个阶段的转化阶段，但这两个阶段价格的表现形态，都会是非常强势的。所以总体来看，9月份的PP仍然是一个偏强为主的状态，所以我们的策略仍然是以做多为主，当前盘面是在上涨通道当中，我们仍然是可以在下轨进行继续做多的操作。

接下来我们具体谈一下：首先来看装置情况，目前我们看这个表就是9月份到10月份的装置检修的统计表，可以看到目前神华包头、大唐、蒲城仅仅这三家企业损失的PP产量就达到了9万吨左右，所以其实9月份它的检修装置还是相对比较集中的，供应端其实压力并不是特别大。

另外我们看一下整体的开工率，我们目前采集到的数据它开工率是84.39%，可能有人说84%的开工率是不是太高，但是我们从前期的整体开工率看的话，从2014年到现在一直都是维持在80%以上，也就是说其实对于PP这个产业，它并没有过剩，所以80%的开工率，其实是处于一个相对比较低的水平。而且9月份因为有如此多的装置进行检修，它的开工率还会有小幅的下行。

我们从装置的检修和开工率看的话，其实它的整体供应并不是很充足，而且我们从需求端看的话，需求端是相对比较难以表征的，我们选取两个数据指标，一个是塑料制品的月度产量，另外一个是塑料薄膜的月度产量，当然我们现在能够采集到的数据是只有7月份的，但是我们仍然可以从它的季节性上看。我们看到它每一年基本上都是在8月份达到一个需求的低点，9月到10月份之后，开始逐渐的回升。而且我们熟悉现货的人都知道，基本上9月份到10月份，都是下游采购集中的季节，也就是它的旺季，所以我们认为它的需求在9月份不但不会坍塌，而且会有一个转好的预期存在。

其实对于看过PP的人都知道，它的上游因为厂家比较众多，而且装置的开工是比较难以去统计的，而下游的需求也是相对比较零散，所以去找这种表征的数据是相对比较难。但是我们可以通过库存的变化这个角度去观察当前的供需状况。我们知道PP总的产能，它的60%的产能是集中在两桶油手里面的，那么两桶油的库存数据，对于我们来说，参考意义就非常的重要。而我们从当前的一个社会总的库存和石化企业的库存看的话，上半年一直是处于去库存的行情当中，尤其是以企业降价、下调价格去寻找需求来降低库存。那么目前的话，我们看到它的库存已经回到了非常低的位置，而且我们根据刚才对于需求的分析，我们认为9月份需求将会转好，它有可能还会延续一个被动的去库存，就是说由下游采购导致了库存的降低。如果这个阶段继续往下，将会是一个主动的补库存阶段，具体我们看下一张图。

在之前的几场会议当中，我提到库存和价格的二元四象理论，其中就是这张图的文字部分，一个是静态来看，高库存、高价格做空的边际比较高，低库存、低价格做多的安全边际比较高。所以当时在7月份左右，我就大胆的建议大家去大胆做多，也是来源于这个理论。动态来看的话，企业它的库存和价格变化是一个关系图，就是图右边的这个部分。我们根据刚才的分析，它当前是处于被动去库的阶段，下一个阶段将会是企业主动的补库阶段。这两个阶段价格上涨的概率都是非常大的。结合刚才我们对于供应、需求以及库存，甚至说整个库存与价格的相互关系看的话，我们认为PP9月份的价格，都会维持一个坚挺的状态。

那么我们看一下当前的盘面是发生了什么事情呢，我们从当前的盘面看的话，我们看到两个形态，一个是低位，6月份到7月份这部分是维持一个三角形，形成一个反转形态。随后是进入了一个上行通道，目前仍然是在上行通道当中。我们唯一的风险在哪儿？上面的高点，就是9500。根据我们前面对于供需存的分析，我们认为它还是有上行空间的，尤其是在上行通道的下轨可以大胆做多。
当然如果在周边情绪带动之下，让这个PP有一个比较大幅度的下调的话，我们认为是一个比较好的建仓点。未来的风险点在哪儿呢？一个是周边情绪的影响，另外一个是库存的累积，所以我们要密切关注两桶油的库存，如果是在价格上行，比如说到9500甚至10000左右，而且这个时候石化企业的库存开始累计到相对比较高的位置，我们认为这个时候多单一定要平掉，甚至说可以去少量的做空，所以整体的思路是先多后空的思路。感谢大家，我的报告就分享到这里。

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