Part 5： 通胀强资金紧，股市涨债市跌
王玉国（金融期货研究员）：大家晚上好，非常高兴有时间跟大家分享一下我对于9月份宏观经济和股指国债的一些看法，我是恒泰期货宏观经济和股指国债研究员王玉国。整体上我对9月份宏观经济的看法是通货膨胀强，资金面紧张，对于9月份股指国债行情的观点基本上可以用6个字形容：股市涨，债市跌。下面我对三个主要策略以及主要理由跟大家仔细分享一下。

我们现在看一下第一个策略，股指期货逢高做空策略。中国目前宏观经济最主要的两个特征，一个是通货膨胀比较严重，第二个是资金面比较紧张。事实上这两个经济上的主要驱动因素，对于国债期货都是一致性的利空。我们从第一张表中可以看到，上面的两条PPI和CPI指标线已经延续了一段时间的向上走势，这样向上的走势说明通货膨胀目前仍然在走强，十年期和五年期的国债利率是有较强的上升动力，这对于国债期货的价格是有很强的利空压制的。也就是说9月份通货膨胀大概率走高，国债利率也会同时走高，这样国债期货比较适合的策略就是逢高做空。
上面那张图是我们国债期货做空的第一个理由，下面这两张图是国债期货做空的第二个理由，短期资金面比较紧张。

我们从这张图中可以看到，银行间回购加权利率近期出现一些抬升的趋势，并且很有可能在9、10月份创下新高，短期利率中枢的提升对于国债利率的走高有很强的带动作用。

从这张图中我们可以看到，SHIBOR利率跟前面回购加前利率的趋势是一样的，即始终是向上抬升的趋势，这样对国债利率的提升作用是很明显的，利空国债期货的价格。以上是国债期货做空策略的第二个理由。

下面讲第二个策略，空十债，多五债，十债五债利差回归策略。从经济理论和金融经济的现实情况来讲，长期国债利率一般讲是高于短期国债利率的，但是由于客观上经济极端因素的出现，比如说近期资金紧张，造成短期国债利率很高，或者是通货膨胀走强引发短期国债利率高于长期国债利率。这样的情况下，有可能会造成十年期国债利率会小于五年期国债利率的，当然这只是经济上的一个短期现象。我们从这张图中可以看到，从2002年到现在，中间确实出现了三四次左右十年期国债利率和五年期国债利率相等，甚至十年期小于五年期的情况。但是出现这种情况时间也不会很长，基本上很快就拉到比较高的位置。现在的情况是，十年期减去五年期国债的利率差在零水平，甚至偶尔出现在零以下的情况。
我们的主要观点是随着监管因素的加强，以及套利因素的存在，十年期国债利率会回升在五年期国债利率之上，这样的情况下，我们会建议做多十年期减去五年期国债利率的利差，也就是做空十年期国债和同时做多五年期国债。其本身是一种套利策略，我认为从目前的角度来讲还是有一定风险的，因为现在通货膨胀走强和短期资金利率走高还是比较明显的因素，但是我认为这是短期经济因素极端化造成的资产价格现象不可能长期存在的，也就是说空十债多五债的策略，从长远来看是一个大概率的事件。
以上是我对于国债期货方面的一些看法，下面跟大家分享一下我对于股指期货研究的一些心得。

我对于9月份三大股指的表现是比较乐观的，主要理由是企业盈利情况在极大改善。我们从这张图上可以看到，中国工业企业的盈利能力从2016年下半年以来，得到了一些比较显著的改善。具体可以看到工业企业的主营业务收入和利润总额的同比增长率出现了上扬的态势，我认为以后还是延续这种态势，并有可能会大概率走高，出现2010年甚至2002年企业利润高增长的情况。随着工业品价格的上涨，工业企业的利润水平得到了显著改善，这样中国上市公司的利润情况、分红情况也得到了明显改善。整体而言，中国股市的投资价值在显著提升。

这张图表征的是企业利润跟沪深300指数的一些关系。我们从这张图的下一张折线可以看到：2016年以来，企业利润基本维持了15%以上，甚至到目前20%多的增速水平，这样的增速在历史上确实还是比较高的。企业利润情况的好转，带动中国股市整体价值的提升，这个理由还是非常充分的。我们从这张图中同时可以看到，2014到2015年股市牛市中国企业的利润水平不仅没有改善，甚至出现了下滑的态势。但是目前的慢牛行情是伴随着企业盈利情况显著改善的，也就是说目前股指结构性上涨，是有强大的基本面支撑的，是建立在企业盈利情况显著改善的基础之上的，所以我们认为这种上涨是具有很强的持续性的。
最后我总结一下报告中提到的三个策略及主要理由：
1）国债期货逢高做空策略，主要理由是通货膨胀走强，资金面紧张。2）空十债多五债策略，理由是十债、五债利差将长周期走高。
3）第三个策略可能是跟很多投资者比较契合的策略,即长周期做多沪深300指数和中证500指数期货，理由是企业盈利能力显著改善。以上是我研究报告的一些主要观点和逻辑，感谢大家的参与。
Q1:请余老师分享一下甲醇市场的走势和后市的看法

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