大家晚上好，很高兴大家能够参与我们恒泰期货12月份的一个月度的策略报告发布，我是恒泰期货研究所高级分析师沈大尉。今天来分享一下12月份的豆粕的投资策略。

 首先我总的基调是豆粕基差是逐步缩小，连粕远月进行一个试空操作，这也就意味着12月份，豆粕是一个调整的总的策略。接下来简单回顾一下豆粕在11月份当中，我们看到CBOT大豆价格还是比较坚挺，差不多是在10美元附近徘徊。国内的豆粕价格出现了一拨明显的反弹，导致反弹出现的因素是什么呢，主要一方面是各地环保的限产，导致了部分油厂开机率有所下降。同时进口大豆的卸港延迟，导致大豆供应跟不上，也就催生了豆粕价格在11月份，出现了一个月度上涨，涨幅接近3.5%。

  12月份，我们对豆粕是怎样一个情况的分析呢，我们认为当前主要有以下四点来进行分析。首先就是CBOT豆价还是在10美元附近徘徊，对豆粕有一定的成本支撑。再来看第二点，当前国内的油厂的基本面情况怎么样呢，港口的进口大豆库存还是处于相对比较高位，截至上周末，港口大豆的库存达到了687万吨。同时从一个后续的大豆到港的预报情况看，还将有庞大的到港量进行到港。从最新的调查机构数据显示，后面3个月，也就是11月、12月，11月预计有870万吨，12月份预计有930万吨，明年1月预计也有830万吨左右的到港量，也就意味着随着美国大豆的收割完成，大量的美国大豆即将在年末和明年初运抵国内。国内港口进口大豆库存的趋势上看是非常明显的，就是进口大豆的库存不断的上行，这就意味着国内进口大豆的供应是相当充裕。

接下来看第二点，就是豆粕的基差，我们看到豆粕的基差近期随着期货价格出现一个强势的反弹之后，豆粕基差是明显的下降。豆粕基差也是从前期的接近200到220快速的下降，是当前的80到100，那豆粕基差的下降，也就意味着现货对期货支撑的力度是在下行。最后我们看一下当前豆粕的下游需求，10月份从统计公布的数据情况看，生猪的养殖数据持续乏力，生猪存栏跟能繁母猪的存栏量继续下滑。同时随着元旦和春节双节的临近，猪肉价格也是一个弱势反弹、上行乏力的格局。我们认为12月份豆粕上行的空间相对有限，建议反弹的过程当中进行一个试空操作的交易策略，主要还是12月份短期的调整。

接下来我们来看一下PPT当中一个论据，之前提到的一点，当前国内油厂大豆的供应情况。从这张趋势图中可以看到，截至上周末，蓝色这根线是当前大豆的一个库存，达到了687万吨，从过往几年的历史趋势看，从四季度末到年初，进口大豆的库存都是不断的上行，2017年也是不例外。下面这张图就是一个基差的表现，因为基差是衡量两个市场，一个是现货市场，一个是期货市场的价格变化情况，我们可以看到前期的基差，绿色这根线是基差，前期的基差是在220附近。220附近徘徊了很长，差不多一周到两周的时间。近期我们看到豆粕1801和约出现了快速的反弹，1801反弹也将近2900附近，期货大幅的反弹，就导致了基差有所缩小，基差最直接的影响就是从220下降到120到140左右。

随着交割月的临近，进入12月份，01和约马上要进入交割月，进入交割月之前，期货和现货价格有趋同一致，撇开交割成本之外，基差预计也还是将不断的缩小。当前已经接近100的基差水平，剔出了交割费用之后，现货对期货价格的支撑力度是在不断下降。

再来看一下豆粕的下游需求。我们看到当前的猪肉价格，从猪肉价格的运行趋势看，猪肉价格是一个弱势反弹的格局，从过往四年的历史经验看，四季度猪肉价格也是以平稳运行为主。而今年随着养猪的去产能的推进，猪肉价格并没有出现一个明显的上涨。之前市场预计元旦和春节前，随着南方腊肉腌制的开展，猪肉价格可能会出现一定的上行，但是从市场的表现情况看，猪肉的供应还是比较充裕，猪肉价格仅仅是平稳运行。这样的话，对养殖户的补栏需求就明显降低。豆粕的基本面，供应跟需求之后，我们也可以很明显的得出，当前豆粕的供应还是比较充裕，而需求相对来说比较平淡，应该说供大于求的局面基本还是维持。

 最后我们看一下技术分析的情况。我们选取了月线图，可以看到1805和约在11月份出现了接近3.57%的中阳线，反弹势头良好，我们判断在12月份可能还将延续一个反弹的趋势，有一个上冲的动作。但是结合豆粕的基本面的情况，当前供大于求的局面还是存在，同时从豆粕1805前期近一年的月线情况看，在2900至3000附近，它的上影线较为密集，意味着2900到3000是一个重大的压力区，压力区每次上行，价格都无法有效的战胜2900到3000，也就意味着这个区域的阻力相当大。

 结合技术面，建议在12月份，一旦豆粕价格有一定的上冲，建议进行一个试空操作的投资策略。以上就是我对豆粕在12月份总体的判断，12月份豆粕供大于求的局面并没有改变，在豆粕上冲的过程当中，建议可以进行释空操作，注意建仓位的梯度。