基差率MA20可以作为有效的顶部反转信号。

A    焦炭产业概述

焦炭是重要的冶金原材料，由焦煤（烟煤）在隔绝空气条件下高温干馏所制得。我国焦炭需求以钢厂采购为主，港口现货供给主要集中于独立焦化厂，所以钢厂与焦化厂的定价博弈成为焦炭价格运行规律的核心。独特的产业背景孕育着独特的期现联动模式，本文基于焦炭产业的独特背景，探索影响焦炭价格运行规律的基本因子，并实现指标量化，为市场参与者提供全新的参考视角。

焦炭是重要的冶金原材料，由焦煤（烟煤）在隔绝空气条件下高温干馏所制得。我国焦炭需求以钢厂采购为主，港口现货供给主要集中于独立焦化厂，钢厂与焦化厂的定价博弈成为焦炭价格运行规律的核心。

从需求端来看，焦炭价格很大程度上受制于钢铁行业的景气程度。根据历史数据，焦炭价格与钢材价格走势呈高度的相关关系。钢厂开工、库存及利润是焦炭价格运行的主要需求因子。从供给端来看，独立焦化厂库存和开工率是焦炭价格运行的主要供给因子。

自供给侧结构性改革以来，焦炭呈现独特的期现联动关系。据统计，近两年焦炭期现价格的波动共计出现19次拐点，期货价格领先现货价格实现反转共计19次，占比100%，平均领先天数为22天，独特的产业背景孕育着独特的期现联动模式。

焦炭是固体燃料的一种，由焦煤高温条件下经干馏所获得，主要成分为固定碳，其次为灰分，所含挥发分和硫分均甚少。焦炭呈银灰色，具金属光泽，质硬而多孔，其发热量大多为26380—31400kj/kg（6300—7500kcal/kg）。按用途不同，分为冶金焦炭、铸造用焦和化工用焦三大类；按尺寸大小，又有块焦、碎焦和焦屑等之分。主要用于冶炼钢铁或其他金属，亦可用作制造水煤气、气化和化学工业等的原料。

焦炭亦称“焦块”“焦渣”。煤在锅炉内加热到850℃以上时，随着温度升高，煤中的有机物分解，其中挥发性产物溢出后，残留下的不挥发产物就是焦炭，其中包括能燃烧的固定碳和燃烧残余物——灰分。燃烧时发出很短的蓝色火焰，并释放大量热量，燃烧过程缓慢而持久，并且易在表面形成灰壳，为使焦炭燃尽，应设法及时除去其灰壳。焦炭的物理性质，如黏结性等，对于层燃炉的运行具有较大的影响。

焦炭占焦化产品的75%左右，既充当了还原剂和热量来源，又可用于肥料工业。利用焦炭与水蒸气、空气的作用，制成半水煤气，然后再使氢与空气中的氮结合生成氨。焦炭还是生产乙炔、氰氨基钙、二硫化碳和电极等的反应剂，也是城市煤气工业的重要原料。从我国焦炭产量分布情况看，我国炼焦企业地域分布不平衡，主要分布于华北、华东和东北地区。

据统计，2018年全国焦炭累计总产量为43820万吨，进口焦炭8万吨左右，出口焦炭975.4万吨，表观需求量为42852.6万吨，其中85%以上用于高炉炼钢。焦炭产量主要分布在山西、河北、山东、江苏等地，其中山西省焦炭产量占比21%，位列全国首位，产地包括太原、长治、吕梁、晋中、运城。产成品依据灰分、硫含量等指标划分为不同等级，通过天津、日照等港口销往全国大部分地区。

焦炭下游需求以钢厂采购为主，虽然大中型钢厂有自产焦炭的设备，但是无法满足基本需求，从市场上采购量比例在40%左右，中小型钢厂的焦炭采购量比较大。另外，焦炭的贸易市场集中在港口，市场上流通的现货基本上是独立焦化厂生产的焦炭。

总体来说，焦炭现货市场的供应集中于独立焦化厂，需求主要是钢厂采购，流通环节主要是港口现货贸易商。近年来，受供给侧结构性改革的影响，焦炭市场存在阶段性的供需矛盾，但是在大多数情况下依旧处于买方市场。

B    期现价格运行规律

螺纹钢价格的引导

螺纹钢价格对焦炭价格具有指导和牵引作用。冶金焦炭大部分用于炼钢，其价格涨跌很大程度上受制于钢铁行业的景气程度。此外，焦炭的现货贸易市场以点对点的直销模式为主，中间贸易环节较少，买卖双方通常采用协商定价。钢材价格的涨跌决定钢厂利润空间，进而影响焦炭价格。

通过将螺纹钢和焦炭期货价格序列分别进行平稳性检验和协整检验，可得到二者具有明显的一阶协整关系，即焦炭期货价格与螺纹钢期货价格具有稳定的相关关系。再对二者进行回归分析，可得公式J=0.538867×RB-261.285，R2=83.45%，由此看出，焦炭期货价格与螺纹钢期货价格存在明显的正向线性关系，并且拟合度高达83.45%。

图为螺纹钢与焦炭期货价格指数

焦炭期现价格联动

焦炭现货价格明显滞后于期货价格。回顾近两年焦炭期现价格的波动，共计出现19次拐点，期货价格领先现货价格实现反转共计19次，占比100%，平均领先天数为22天。

独特的产业背景孕育着独特的期现联动模式。首先，我国焦炭消费主要集中在钢厂，以直销模式为主，中间环节较少，现货价格由钢厂与焦化厂的利润博弈决定；其次，大中型钢厂有一定的焦炭自给能力，需求弹性较大；最后，钢厂通常会有10—20天的原材料库存储备。

当钢材价格见底时，螺纹钢期货价格与焦炭期货价格率先反弹。受益于较高的原材料库存和前期价格下跌导致的微利状态未明显改善，钢厂抵制现货涨价的能力较强，所以期货价格领先于现货价格实现反转。

表为焦炭期现价格波动拐点

图为焦炭期现货价格走势

当钢材价格见顶时，螺纹钢期货价格和焦炭期货价格率先见顶下行。由于原材料库存较低以及前期价格上涨带来的高企利润，钢厂依然有迫切的开工需要，焦化厂抵制降价的能力较强，所以期货价格领先于现货价格实现反转。

从基差中探寻规律

独特期现联动模式表现为独特的基差运行规律。自2016年商品牛市以来，焦炭主力基差与期货主力合约价格的走势与绝大多数品种一样，基差与期货价格呈现反向关系。在焦炭期货价格上涨初期，主力基差快速走弱；在进入升水前后，现货价格开始跟涨，焦炭期现价格联动走强，主力基差振荡走弱；在进入升水区域后，主力基差出现反转（本文以基差率上穿MA20作为反转信号），焦炭期货价格见顶回落。回顾近两年焦炭期货价格的9次阶段性顶部，完全符合此基差的运行规律。

下面从焦炭期现联动的角度，解释基差运行的独特规律：

第一，焦炭期货价格领先于现货价格。在价格提涨初期，钢厂抵制情绪较强，当期货价格快速拉升时，现货价格涨速较慢或者迟迟未开启上涨，使得基差迅速走弱至升水附近。

第二，近两年市场处于牛市结构，新合约通常大幅贴水上市。当期货价格快速上涨修复贴水，进入升水后，期货价格开始体现现货端的涨价预期。此时，焦炭期现价格开始联动上涨，直至期货价格充分体现本轮涨价的预期。随后，焦炭期货价格率先回落，基差反转后走强。回顾近两年的焦炭期货价格走势，基差率MA20可以作为有效的顶部反转信号。

图为焦炭期货价格与主力合约基差率走势

C    库存运行规律

焦炭库存主要分为三个环节：独立焦化厂库存、港口库存、钢厂库存。

总库存与价格呈负相关

焦炭三个环节的总库存与焦炭期货价格呈现反向关系：总库存增加则期货价格下跌，总库存减少则期货价格上涨。库存的增减反映供需结构的动态变化，焦炭期货价格基本符合供需影响价格的经济学定律。

图为焦炭期货价格与总库存

独立焦化厂库存与价格呈负相关

独立焦化厂库存与焦炭期货价格存在负相关关系：独立焦化厂库存降低则焦炭期货价格上涨；独立焦化厂库存增加则焦炭期货价格下跌。当库存持续下降至低位时，表示市场供不应求，焦化厂库存压力较小，惜售挺价意愿强烈；当库存持续增加至高位时，表示市场供大于求，焦化厂库存压力较大，降价促销意愿强烈。从下图可以看出，价格高点对应库存低点，价格低点对应库存高点。

图为焦炭期货价格与独立焦化厂总库存

钢厂补库周期领先于焦化厂补库周期

如下图所示，钢厂的补库周期与焦化厂的补库周期大致吻合，而且钢厂的库存周期小幅领先。当钢厂开启补库周期时，需求释放刺激焦炭价格上涨，提高焦化利润，高利润刺激焦化厂释放产能。当钢厂补库周期接近尾声，焦化厂库存也随之累积，从而形成了钢厂库存周期领先于焦化厂库存周期的现象。

图为独立焦化厂和钢厂焦炭总库存

钢厂补库周期与焦炭期货价格的关系

钢厂原材料的补库周期受到生产计划、下游季节性、原材料价格波动等多方面因素的综合影响，焦炭现货价格则明显受到钢厂库存周期的影响。当钢厂开启补库周期时，通常伴随着现货价格的上涨；当钢厂处于去库周期时，通产伴随着现货价格的下跌。由此可见，钢厂补库周期对焦炭现货价格有正向的影响。

图为焦炭现货价格与钢厂焦炭总库存