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尿素期货即将上市,交易机会已经出炉

作者:恒泰期货研究所 来源:恒泰期货研究所 时间:2019年08月08日 浏览量:

9日,尿素期货即将在郑商所正式挂牌上市,作为新品种,难得的是上市就有比较好的交易机会。目前交易所还没有公布挂牌合约、挂牌价和交割仓储费用,但从逻辑上,只要挂牌价设置不过高的情况下,就有阶段性做多的机会,以及正套及后期的多甲醇空尿素的机会。


尿素基础介绍


尿素,又称脲、碳酰胺或者碳酰二胺,分子式CO(NH2)2,是最常用的化肥产品。尿素的含氮量 46%(硫酸铵含氮 20%、碳酸氢铵含氮 17%),占到氮肥产量的 67%,而氮肥占整个化肥的 63%,尿素能占整个化肥的 42%左右,是化肥市场最具代表性的产品。

物化特性:

尿素无色或白色针状或棒状结晶体,工业或农业品为白色略带微红色固体颗粒,无臭无味。可与酸作用生成盐。有水解作用。在高温下可进行缩合反应,生成缩二脲、缩三脲和三聚氰酸。加热至160℃分解,产生氨气同时变为异氰酸。

尿素产业链条:

尿素的生产原料主要是煤、天然气和焦炉气,其中煤头产能占比74%,天然气占比22%,焦炉气最少,只占4%。

生产过程中,有中间品合成氨(NH3),同时可以联产甲醇,因此,整个流程中,尿素、液氨、甲醇三个产品间可以相互转产,企业可以根据生产利润和企业情况,在三个产品中选择。所以,在研究尿素的过程中,要考量三者利润的相互关系,同时,甲醇与尿素之间可以进行价差套利操作

需求方面,尿素主要集中在农业领域,包括直接施用(占比53%)和用于复合肥生产(占比17%),工业领域总计占比(30%),包括三聚氰胺、脲醛树脂、工业与车用尿素(脱销)等


尿素分类:

按粒径的分类,分为大颗粒(平均粒径2.5mm左右)和中小颗粒(平均粒径1.7mm左右);按新国标分类,可以分为优等品(含氮量46%)和合格品(含氮量45%)。


郑商所规定的尿素基准交割品为中小颗粒中符合农业用优等品,农用合格品贴水20元/吨作为替代交割品。

尿素的成本分析:素的成本包括单耗和固定成本。单耗由原料单耗和电耗组成。固定成本主要包含动力蒸汽、人工折旧和原料运费等固定费用。

生产1吨尿素:

a.以无烟煤为原料:需要消耗无烟煤(7000大卡))1吨,,100公斤左右动力煤(5000大卡),1000度电。

b.以烟煤为原料:(航天炉)需要消耗烟煤1.3-1.5吨,耗电140-200度,(四喷嘴汽化炉)需要消耗烟煤0.75-0.79吨,耗电量700-1000度。

c.以天然气为原料:需要消耗600-800立方米天然气

相关政策:

化肥淡储政策:淡储规模总体呈下降趋势, 2016年仅公开招标390.5万吨化肥淡储量,2017年淡储规模为500万吨。

进出口政策:2014年,淡季(7-10月)实施40元/吨的从量税;旺季(1-6月,11月,12月)实施15%从价税+40元/吨的从量税。2015年取消淡旺季分别关税政策,统一按80元/吨征收。2016年延续2015年的关税政策。2017年实施出口零关税。

增值税政策: 2005年以后暂免征收尿素产品增值税。自2015年起,国家恢复13%的增值税的征收。2018年增值税下调至10%,2019年4月下调至9%。

铁路运费优惠:化肥产品长期以来一直享有铁路运贶优惠,但随着化肥行业市场化程度的深入推进,化肥运贶涨幅均超过普通货运运贶,2015年,发改委首次取消化肥优惠运价。

电费优惠:中国的化肥行业用电曾享受国家优惠政策,但各省的优惠政策不一。自2016年4月20日起,全面取消化肥优惠电价。


尿素期货合约

从交易所公布的尿素期货合约来看,尿素一手合约价值在40000左右,最低保证金5%,期货公司在此基础上+3%,实际一手保证金3200元左右,是相对比较“便宜”的品种。


尿素产业现状


我国是世界上最大的尿素生产国和消费国。我国尿素产能在2015年达到顶峰8800万吨/年,随后逐渐去化,到2018年回到8100万吨/年,产量5100万吨左右。根据隆重化工数据显示,2019年我国产能7472万吨/年,综合旧产能去化和新产能投放,预计2020年尿素总产能在7400万吨/年左右。

从产能分布来看,主要集中在华北、华东、西北和华中地区,其中山东、山西、内蒙、新疆、河南等省份产能较为集中。

从交易所资料显示,尿素主要的流出省份为新疆、成都、河北、山西、山河南和湖北,流入地区主要为东北、华东和华南等沿海地区。

从进出口来看,我国尿素进口量增长较快,但绝对量仍然极小。化肥进口关税配额1365万吨(尿素330,磷酸二铵,复合肥345),预计未来进口保持温和增长。随着国内尿素产量下滑,加上国内生产成本较高,尿素出口量跟随萎缩,目前已经萎缩到5%以内。

需求方面,2018年全国尿素总需求5032万吨,其中农业直接施用及复合肥用量总计3400万吨。预计2019年农用尿素小幅缩减。工业方面脲醛树脂因地产需求降低而缩减,三聚氰胺产能有扩张,尿素需求预计增量290万吨。


中期数据跟踪

从目前尿素的港口库存来看,尿素总库存和小颗粒尿素港口库存都处于极低的位置。而这个低库存主要是因为进口体量较小,出口量大幅萎缩的情况下决定的。

但是从尿素企业的库存看,目前从低位反弹至中值附近。企业库存压力不大。

从尿素长期价格来看,2013-2016年处于产能增长期,价格经历两波主跌阶段(跌幅都在30%左右),2014-2015年中有一波15%的反弹。2016年开始供给侧改革,至2017年12月份,尿素同样经历两波幅度超过40%的价格主升阶段,从2018年初至今,尿素价格处于1870-2200区间反复震荡阶段。

从阶段性来看,目前尿素价格处于箱体的底部区间运行,继续下跌空间不大。

另一方面,尿素具有较明显的季节性。从需求的季节性看,需求主要集中在3-7月份(主要是春小麦和水稻春季返青肥、玉米追肥)、9月(秋小麦备用肥)。

而尿素价格的季节性来看,下半年的季节性强势阶段更为明显,我们认为是需求和原料端支撑的共同作用而成。

观察规律发现,下半年尿素价格季节性反弹以8月初为起点,以10月份为终点。2016年和2017年两年在11-12月同样强势,但我们认为2016年主要是受益于供给侧改革之下的整体商品强势,2017年受益于北方煤改气背景下的天然气价格强势。

郑商所尿素期货的上市时间是8月9日,正好是在季节性反弹行情的起点,结合对企业库存和价格区间的分析,可谓是一切都是那么“刚刚好”,做多尿素正当时。

另外,分析一下企业的利润,煤制尿素利润长期看是在100-700区间波动,目前处于500附近,利润相对较好。

综合煤头企业的甲醇、合成氨和尿素的利润来看,目前甲醇价格低廉,利润处于最低,尿素相对较高,而合成氨的利润则远高于尿素和甲醇。因此,虽然煤制利润处于高位,但合成氨的利润更高,一定程度缓解尿素因高利润带来的压力。

气头企业利润看,尿素利润处于最高,但是也只有100左右的利润,本身并不高。


尿素上市策略


综合分析,尿素处于旧产能退出和新产能投放的综合阶段,产能级别的机会已经没有。但中期结构看库存压力不大,8-10月处于季节性反弹阶段。在郑商所挂牌价不过高的情况下,具有阶段性做多机会。或套利角度可以做多近月做空远月的正套操作。而在9月底10月初,或有多甲醇空尿素的跨品种套利机会。


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