[背景介绍]

　　企业背景与需求

　　恒逸石化为国内龙头石化产业集团，核心业务为“涤纶+锦纶”石化产业链，主要产品产能达到410万吨/年。为满足生产需要，恒逸石化集团设立了恒逸实业集中采购生产原材料。恒逸实业全年采购乙二醇可达200万吨，乙二醇的市场价格波动对企业采购成本和库存管理影响较大，需要采取合适的手段进行价格风险管理。

　　市场价格因素

　　我国是全球最大的乙二醇进口国，进口依存度高达60%，价格极易受到外部环境变化出现急涨急跌。2019年，中美贸易谈判反复、沙特油井遇袭、华东主港因天气频繁封航、船货污染等事件，均对乙二醇价格产生了不同程度的影响，全年价格总体呈现“破位下行—振荡—快速上涨—回落—弱势运行”走势，波动较大，增加了恒逸实业乙二醇库存管理所面临的风险。为保证集团生产要求，恒逸实业需要采取有效措施管控风险。

　　项目开展契机

　　自乙二醇期货于2018年12月在大商所上市以来，鲁证期货风险管理公司鲁证资本一直致力于针对乙二醇化工企业的场外期权策略研发。相比于采用乙二醇期货进行套保，采用场外期权方式具有资金占用少、策略灵活、成本低等优势，可为企业提供库存价格管理的全新模式。

　　恒逸实业积极探索，勇于创新，近年来对乙二醇期货、期权市场较为关注。经过多次沟通，鲁证资本针对恒逸实业的库存管理需求进行了场外期权策略开发，获得企业认可，自2019年8月起，本项目正式开展。

　　[开展情况]

　　方案设计

　　图为项目开始前乙二醇期现市场行情

　　一是企业风险管理需求分析。恒逸实业在乙二醇采购过程中，80%的采购量与上游签订长协，采用CCF月均价结算，剩余20%的原材料按照基差点价或者一口价的形式在市场中灵活采购。恒逸实业在采购原材料入库后，需根据市场价格及自身生产计划动态调节库存量，具有明显的库存价格管理需求。除此之外，企业希望在管理价格风险的同时，保留现货潜在的收益，稳定日常经营中的现金流。

　　二是方案设计思路。基于恒逸实业灵活采购及动态库存调控的需求，双方商议通过少量多笔的方式，利用场外期权对库存进行保值。8月中旬，恒逸实业认为，乙二醇现货价格处于低位水平且价格波动较小，基于套保成本考虑，希望在市场行情波动不大的情况下，减少套保成本。若未来价格出现不利变动，立即调整思路转入单腿看跌期权，对存库进行保值。

　　根据上述思路和市场价格走势，恒逸实业选择买入熊市价差期权组合。该组合套保成本低、资金占用少，能够以有限的成本在市场价格低位且波动不大的情况下，实现库存风险管理的目的。

　　图为项目期间乙二醇期现市场行情

　　进入10月，恒逸实业认为，国内外供需环境发生变化，乙二醇产能大扩张，基本面难以支撑当前价格。经与企业商议，操作策略转为买入单腿看跌期权。