[开展情况]

　　方案设计

　　作为全球最大的铁矿石生产商，淡水河谷一直非常重视中国市场，随着近几年我国钢厂采购模式的变化，基差定价越来越受到企业的认可，淡水河谷拟开展此类业务用于满足更多合作伙伴的业务需求，但受制于目前董事会尚未开通中国铁矿石期货交易权限，淡水河谷难以提供买方叫价模式，中国区相关部门也希望通过参与大商所试点项目做好铺垫，打通期现业务流程，同时为管理自身价格风险提供更为安全、高效的风险管理环境。

　　河钢国际作为头部国有企业，一直以来大力支持产融结合项目，积极响应国家号召，引导境外龙头矿山采用“中国价格”，并结合自身专业优势，在完成采购合适生产原料任务的同时，运用多种衍生品工具管理价格波动风险。

　　本次基差贸易采取了典型的卖方点价模式，即销方点价。河钢国际因淡水河谷现阶段无法直接参与期货市场，很难有效对冲价格波动风险，故将点价权让渡于淡水河谷。另外，河钢国际购货后，由于无法确定具体销售时间，只能通过衍生品对冲规避行情风险，故只承担基差波动风险。

　　各主体操作如下——

　　淡水河谷：与河钢国际签订基差购销合同；择机多次向河钢国际点价。

　　河钢国际：与淡水河谷基差购销合同；支付约定货款，拿到货权；申请大商所商品互换交易平台资质；淡水河谷点价时，通过互换同时做空大连铁矿石2005合约；销售货物时，通过互换同时做多大连铁矿石2005合约。

　　国信金阳：在大商所商品互换交易平台与河钢国际签订相关协议；淡水河谷点价时，河钢国际通过互换做空，国信金阳通过做空大连铁矿石对冲与河钢国际的互换风险；河钢国际销售时，互换平仓，国信金阳同步将大连铁矿石合约平仓。

　　区别于当前市场主流的远期基差报价，本次项目的基差定价模式为现货基差，即合同签订付款后，货物可随时提货，非远期现货，基差确定主要参考谈判当时（2019年10月15日）的基差水平。

　　本项目是淡水河谷第一次参与基差贸易业务，属于新流程，从合同谈判到最终签订流程较长（签订日10月25日）。在此期间，现货价格下跌而期货价格相对平稳，基差出现一定程度的收敛。

　　执行情况

　　客户开发

　　2018年年底，国信期货便开始与淡水河谷接触，在大连、上海等地，将过去几年的多个经典基差贸易项目与淡水河谷进行充分交流。

　　自2015年起，国信期货便与河钢集团相关企业和部门接触，依次拜访了河钢集团唐钢公司、河钢集团矿业公司和河钢集团北京国际贸易公司等河钢集团子公司。其间，组织数次调研和交流培训，向企业介绍交易所基差交易及场外互换的相关知识，强调风险管理的重要性。同时，深入调研企业相关部门的业务开展情况，为后期提供专业指导意见做铺垫。

　　基差协商与协议签署

　　双方于2019年10月25日签订基差贸易合同，确定交货地为青岛前港（基差为+160元/吨）与董家口（基差为+155元/吨）。考虑到合约流动性与基差收敛问题，对标合约选择挂钩大连铁矿石2005合约。

　　预付款与货权转移

　　实货方面，河钢国际于2019年10月28日按照约定的执行价格支付货款，并且双方按此交付部分发票（后期按实际结算价格多退少补），淡水河谷当日完成货权转移。点价完成后，最终结算价格为720.2元/吨。

　　淡水河谷点价

　　淡水河谷自2019年11月5日—11月8日，共完成5次点价，点价总量为5万吨，货物于10月28日完成交割。点价时对应的盘面价格自556元/吨到571元/吨不等，BRBF粉最终售价自711元/湿吨到720元/吨不等。具体细节见下表：

　　表为淡水河谷点价细节

　　河钢国际互换与国信金阳对冲

　　表为河钢互换建仓与国信金阳的对冲

　　河钢国际与国信金阳达成互换协议，在互换做空大连铁矿石2005合约（即以卖出固定价格买入未来浮动价），该互换协议在大商所商品互换交易平台操作并监控。国信金阳通过直接在期货市场直接做空大连铁矿石2005合约，完全对冲价格波动风险。

　　另外，项目开展期间现货市场走势较稳，但期货市场价格出现一定上涨，基差呈现振荡走弱格局。

　　[项目效果]

　　企业损益

　　淡水河谷实际成本为商业机密，以下数据仅按市场价格预估。

　　按照目前淡水河谷已点价的5万吨交易数据整理，情况如下：

　　表为淡水河谷点价效果

　　淡水河谷设置的基差水平较高，在点价期间基差大幅走弱，其仅通过基差缩小获利，获得39.8元/吨的收益。

　　河钢国际在现货采购的同时，通过互换做空铁矿石，完成卖出套保，将价格波动风险转移为基差波动风险，详情如下表：

　　表为河钢国际对冲操作

　　经了解，截至12月15日结项，5万吨BRBF未销售完毕，互换空单虽已于12月13日到期平仓，但河钢国际也通过大商所铁矿石市场进行了相同价格的卖出保值，转移了价格波动风险。

　　效果分析

　　本次基差贸易试点项目，对双方企业均有重要的战略意义。

　　对于河钢国际来说，项目实施前与淡水河谷的合作主要集中在长协矿以及以美元计价的进口矿业务上，货物混矿地点均在境外，本次合作则是与淡水河谷在中国本地混矿的第一例。同时，本次基差贸易试点项目，也是钢铁行业境外矿山参与基差贸易的首单，极大提升了双方合作的战略高度。河钢国际与淡水河谷随后又开展了首单跨境人民币结算业务，打破了美元作为铁矿石进口结算货币的垄断地位，这对铁矿石国际化以及人民币国际化均有深远意义。

　　对于淡水河谷来说，项目充分体现了大商所设置试点的引导意义。相较传统现货购销，淡水河谷通过基差贸易不仅提升了同期销售收入，还拓展了销售模式，也为未来直接参与中国境内期货市场以及向市场提供买方叫价模式奠定了坚实基础。