执行过程

下面笔者以PP的利润为例，阐述从研究分析到策略研发的过程及其中的思维：

生产利润是非常重要的估值参考指标，从逻辑上看，一项商品特别是工业品，其利润水平不会长期偏离一般水平，如果亏损足够久，行业产能会淘汰，反之如果长期暴利，则会吸引更多投资，从而扩张产能，随着供需向平衡调节，产业利润会得到修复。因此，产业利润在逻辑上是非常适合做统计套利的——当利润水平处于历史的峰谷值，便存在一定的安全边际。

图为PP综合利润

PP的产业结构比较复杂，我们以生产环节利润为分析对象，要综合考虑油制路线、煤制路线、甲醇制烯烃路线、丙烷脱氢路线和外采丙烯制粉料等多种工艺。由于工艺多样，单纯计算某一路线的生产利润水平不能够完整表达出生产环节的总体情况，所以我们可以转变方式，将五种路线按产能占比加权计算生产利润，由此得到PP生产环节的综合利润值。从统计的历史数据来看，该利润值变化能够较好地匹配PP自身的供需和预期变化，有利于从总体角度来看待PP的估值问题。

接下来将逻辑和数据上的联系转化为交易策略，即综合利润处于低位时，考虑做多利润的方案；处于高位时，考虑做空相应的利润。综合利润的计算过程就提供了一个很好的思路，假设PP的持有份额为100份，各工艺路线的原料份额按产能权重来匹配是55份、15份、8份、13份、9份，按照份额的比例，找到期货上对应的品种，计算出相应的手数，组成一个组合。这里还有一个问题，就是粉料的原料是丙烯单体，无法在盘面上找到对应的标的，考虑到粉料作为边际调节的特性和外采甲醇工艺相接近，所以我们适当调整权重，将粉料的部分加到甲醇的份额上，这样就完成了一个基础的综合利润交易组合。

这个组合是否有效，需要有一个验证的过程，在实盘投入之前，我们可以通过回测历史数据来看结果能否符合预期。对比期货组合与实际综合利润的变动情况可以发现，两者在趋势上变动方向是一致的，在多数时候阶段性的变化也是趋同的，但并不是任何时候都同步变动，并且变动幅度也存在差异。故而，在实际交易中，适合作为趋势性策略来操作，短期波动不适合参与。

图为期货组合与综合利润的对比