境内金融期权基本情况

截至2020年12月31日，境内上市的金融期权包含上证50ETF期权、沪深300ETF期权（沪市+深市）以及沪深300股指期权三大类别。2015年2月9日上市的上证50ETF期权是境内上市最早的期权，沪深300ETF期权和沪深300股指期权是在上证50ETF期权成熟之后，于2019年12月23日上市的。

截至目前，上证50ETF期权和沪深300ETF期权（沪市）每天都有将近200万张的成交量，表1展示了它们的交易概况。上证50ETF期权的标的是上证50指数，沪深300ETF的标的是沪深300指数，这两个指数相同之处在于都是由金融类股票和制造业股票组成的，上证50指数中金融类股票占比是47%，制造业股票占比是37%；沪深300指数中金融类股票占比是27%，制造业股票占比是48%。区别在于上证50指数是金融主导，沪深300指数是制造业主导。

表1为上证50ETF期权和沪深300ETF期权（沪市）成交和持仓情况

波动率特征概述

波动率是金融资产价格波动的幅度，是对金融资产收益率不确定性的度量，目的是反映金融资产的风险水平。常见的波动率类型主要有3种，分别是历史波动率、已实现波动率和隐含波动率。目前，学术界和实务界公认的波动率特征主要有5种，分别是聚集性、非对称性、长记忆性、跳跃性以及均值回复性。

聚集性是指波动率高的时刻会聚集在一起，波动率低的时刻也会聚集在一起。即当前交易日的波动幅度大，则下一交易日出现波动幅度大是大概率事件。利用通俗的语言解释就是：大波动之后还是大波动，小波动之后还是小波动。

长记忆性是指波动率序列存在阶数较高的自相关特性，即当前交易日的波动率会对未来一个月的波动率都产生影响。

非对称性是指好消息和坏消息对于波动率的冲击是不同的。一般而言，当前交易日盘后出现坏消息，则下一交易日的波动率会变大。

跳跃性是指在市场有重要信息或反常信息涌现的时候，波动率会出现显著的改变，发生明显的跳跃。即当前交易日盘后出现突发消息，则下一个交易日出现跳空的情况，同时会伴随着单边趋势行情。

均值回归性是指波动率总是围绕长期均值上下波动，一种上涨或者下跌的趋势不管其延续的时间多长都不能永远持续下去。即波动率涨得太多，则向长期均值下跌；跌太多，则向长期均值上涨。

沪深300和上证50指数的波动率特征比较

本部分主要从数理和交易两个角度比较沪深300和上证50指数波动率的5个特征。

聚集性

波动率的聚集性主要是利用广义自回归异方差GARCH模型进行度量，其度量结果如表2所示。

表2为上证50指数和沪深300的GARCH模型参数估计结果

从数理角度看，Alpha和Beta分别代表了上一期的信息和上一期的波动率对当期波动率的影响。简单解释就是，昨天盘后的新消息以及昨天的波动率对今天波动率的影响。上证50指数和沪深300指数，这两项指标都是显著的，且都为正值，这表示昨天波动率对今天影响很大，昨天的新消息也会引起今天波动率放大，两者中昨天波动率的影响更大。统计学上的显著性表明这两个指数的波动率都具有聚集性。需要注意的是，如果隔夜出现了比较大的消息变化，则消息引起的波动率变化会居于主导的地位。