[方案背景]

某纺织企业，3个月后需要购买原料，但担心棉价上涨会吞噬棉纱加工利润。当前，新疆机采棉平均成本约为14000元/吨，新疆棉花现货价格在14500元/吨附近，郑棉2105合约在14200元/吨附近，2105合约基差处于历史同期偏高水平。

图为棉花期货2105合约基差变化

未来两个月，预期棉花价格振荡略偏强，中长期运行重心上移。基差中等偏高、下游成品库存低位使得2105合约在13600元/吨存在较强支撑。

　[套保理念]

我们从保险和增强收益两个维度，来理解期权在产业链套保中的应用。

从保险的角度来看，期权保险可以结合生活中的普通保险来理解，简单分为全险和部分险。买入单腿期权是最基础的期权保险。如果企业愿意放弃一部分权利或者承担部分风险去降低期权保险保费，那么可以考虑多种多样的期权多腿组合策略。

从增加收益的角度来看，利用期权增加收益主要有低位卖出和高位卖出两种策略。这两种策略都是通过做期权的卖方去收取权利金来增加收益，又可分为卖出看涨期权和卖出看跌期权。

　[具体操作]

根据不同纺织企业的套保需求、库存情况、风险承受能力、可用资金成本等因素，我们设计了五种不同类型的期权套保方案，以满足五种不同的实际需求。

买入看涨期权

适用情景

虚拟建仓，规避极端上涨风险，固定采购成本。

具体方案

表为方案执行细节

假设郑棉2105合约价格在14200元/吨，如果纺织企业认为未来棉价上涨空间较大，甚至可能出现持续上涨，且上方没有较强的压制，那么选择该方案，买入执行价为14200元/吨的平值看涨期权。

套保效果

3个月后，如果郑棉2105合约上涨，达到15500元/吨，假设期权隐含波动率不变，期权平仓理论价格为1345元/吨，不考虑前期支出保费，那么此时的开仓期货多单成本为15500-1345=14155（元/吨），低于企业采购成本预期14200元/吨，达到套保效果。

3个月后，如果郑棉2105合约下跌，行至13600元/吨，可以选择放弃行权，并直接低价买入期货仓单，假设期权隐含波动率不变，期权平仓理论价格为154元/吨，那么损失498元/吨，实际采购成本为13600+498=14098（元/吨），不仅能达到企业进货成本预期，而且保留了价格下跌带来的成本降低空间。

优点

其一，利用期权虚拟建仓，减少现货库存占用成本。

其二，既能锁定进货成本，又能保留期货和现货价格下跌收益。

其三，节省资金成本，无需缴纳高额保证金或承担后续追保压力。

缺点

其一，相较于期货套保而言，期权套保前期需要支付一笔权利金。

其二，场内期权目前行权价存在固定间距，无法满足部分产业客户的特定套保价格。

对比