[具体案例及方法介绍]

4月，华泰柏瑞300ETF期权和嘉实300ETF期权的4月、5月合约均出现了偏度定价的不同，有利于偏度策略的介入。有所不同的是，5月合约偏度虽然出现了误差，但在第二个交易日偏度差就出现了回归；4月合约的偏度出现偏离，而且出现了扩大趋势。但无论怎样，不同期权偏度指标的偏离都带来了可以实现稳定盈利的套利窗口。

5月合约操作情况：

4月28日，华泰柏瑞300ETF期权与嘉实300ETF期权5月合约偏度指标又发生了偏离，当天指标分别为-4.54%和-0.75%，相差在-3.8%左右。此时可以适当买入华泰瑞柏300ETF期权的5月份偏度，卖出嘉实300ETF期权的5月份偏度，手数都是1手。具体操作见表2。

表2为期权合约具体操作情况

4月29日收盘时，华泰柏瑞300ETF期权和嘉实300ETF期权5月合约偏度分别是0.05%和-0.63%，两者差距缩小，市场有效性得到修复。对于套利交易者来说，此时应及时出场。不考虑交易成本，和4月28日收盘价相比，期权价格变化与盈亏如下：

表3为操作盈亏情况

由于偏度短期回归明显，期权价值在一个交易日就出现了回归。最终获利21元，而最初期权费+保证金支出共计在10345元左右，最终当天的收益率为0.2%。

4月合约操作情况：

在4月22日收盘时，华泰柏瑞300ETF期权和嘉实300ETF期权4月合约偏度分别为8.08%和1.77%，两者差距过大。此时我们买入嘉实300ETF期权的偏度，卖出华泰柏瑞300ETF期权的偏度，假设每个期权我们操作手数都是1手。具体操作合约如下：

表4为期权合约具体操作情况

以上合约均在4月22日入场，持有至4月28日合约到期，合约价格、偏度指标和累计盈亏如表2所示，盈亏暂时不考虑手续费和交易成本。

表5为标的走势、偏度指标与累计盈亏

从这个例子中，可以看出一直到4月26日，期权偏度都没有明显的回归，反而出现扩大。但是每天的累计盈利都出现了增长，说明套利策略相对有效，即使指标没有出现回归，但是由于我们买入低估期权，卖出高估期权，最后也能稳定获得市场定价偏差的收益。初始期权费+保证金支出共计9207元左右，该策略在4个交易日获得了1.08%的收益。

从上面两个实际案例中可以看出，偏度指标偏离程度越大，套利交易的收益也就越丰厚。相比于一般策略，跨品种偏度套利策略的优势在于收益稳定，获利来源是市场有效性的修复，收益确定性高于方向策略和一般的波动率策略。同时套利策略进场和出场时间间隔相对比较短，资金占用的时间也不会很长。而且该策略对于到期时间较短的期权效果较好，因为到期时间短的期权权利金比较低，资金支出相对较少，因此收益率会略优于到期时间长的期权。

但是该策略的缺点也比较明显：

第一是参与门槛相对比较高。该策略需要计算多个期权品种的偏度指标，并要进行实时的监控，以捕捉交易机会。这就对交易者对于期权的理解，以及交易的硬件和软件水平提出了比较高的要求。只有经验丰富、实力相对雄厚的交易者，才能参与到偏度交易中来。

第二是在交易中，一次下单需要4种期权的成交，需要考虑市场的容量和流动性。市场容量比较低，策略的体量也会受到限制。如果贸然进行操作，进行主动的交易，会进一步降低期权市场的流动性，也限制了策略本身的表现。

第三是由于期权同时涉及买入和卖出期权，如果出现极端行情，卖出的期权会变成实值，需要维持保证金金额也会大大增加。例如在4月22日卖出华泰瑞柏300ETF期权的偏度，买入嘉实300ETF期权的偏度，假设此时沪深300指数出现大幅度的上涨，卖出的华泰300ETF看涨期权会承受比较大的损失，需要补充保证金。尽管买入的嘉实300ETF看涨期权此时也会上涨，但期权价值的上涨只有在卖出平仓后才能变现，不能冲抵卖出华泰300ETF看涨期权的保证金，需要额外补充资金。而且如果到期有期权一旦变成实值，如果持有到期，需要进行不同期权的行权和履约，这就进一步增大了资金上面的压力。

总体来看，如果市场波动加大，品种间偏度指标的差距可能会拉大，但对于交易者的资金规模、对冲技术都提出了更高的要求。跨品种期权的偏度套利策略更适合在行情相对平稳、市场流动性充足的市场中施展，以提高短期收益。