摘要
进入2023年，美联储加息周期即将结束，预计联邦基金利率峰值在5%附近，2月、3月FOMC会议分别加息25BP。峰值利率将维持到四季度，才有可能进入降息周期，2023年美联储货币政策整体维持偏紧，前紧后松。美联储误判通胀，加息行动落后于曲线，需要用更大力度的加息以纠错，或出现矫枉过正。
2023年美国通胀压力将逐渐走低，CPI同比降至4%附近，但较美联储控制目标仍有较大距离。美国经济2023年将陷入衰退,GDP环比折年率一季度或录得负增长。美债长端名义利率将重心下移，一季度或高位震荡，二季度开始逐渐走低。美元指数上行周期结束，大趋势拐头下行，前高后低，强于美债名义利率。
经济重启是2023年中国宏观主线，摆脱疫情的束缚，以及房地产尾部风险，经济活动回归常态。政策重心重回经济发展,宏观政策支持力度更大，财政货币双宽松，赤字率有望提升，降准降息空间仍存。预计 2023年经济增速加快，GDP增速在5.5%左右，二季度是同比高点，全年呈拱形。
2023年中国经济处在“经济复苏＋CPI温和+PPI由负转正”的组合，对应投资时钟处在“复苏前期”到“复苏中后期”。从投资时钟看，2023年中国大类资产将轮动到股票牛，商品表现也开始好转，利率债震荡走熊。
A股：财政货币双宽松的宏观环境将有利于A股表现。从定价逻辑看，在疫情防控放开，房地产政策松绑，以及稳增长政策推动下，经济增速加快，特别是下半年经济复苏更显著，分子端具备向上驱动。货币政策宽松力度加大，降准降息都有空间，分母端也具备向上驱动。俄乌冲突影响渐弱，对风险偏好的压制减弱。因此，定价因素总体有利于A股走牛。同时，美联储加息周期结束，人民币或进入升值周期，有利于外资回流，也有利于A股表现。预计2季度开始趋势性向上的概率较大，全年波动区间上证3000-3500。债券：投资时钟轮动到复苏阶段，不利于利率债表现。从定价逻辑看，“经济复苏力度加大+通胀温和“的宏观组合决定了名义利率向上的波动趋势，将压制利率债价格。疫情管控防开逻辑，以及房地产政策转向逻辑是影响近期走势的主要因素。预计2023年利率债价格整体波动向下，特别是下半年下行风险更显著，10年期国债利率上限在3.2%。流动性出现阶段性宽松时会带来反弹契机。大宗商品：全球经济进行下行周期，美欧相继陷入衰退，全球需求趋弱，在需求端对大宗商品价格构成压制。但中国稳增长政策力度加大，财政货币双宽松，经济增速加快，PPI下半年由负转正，与基建、房地产相关的中国定价的大宗工业品2023年将有较好表现，特别是下半年。中国投资时钟轮动到复苏阶段，国内定价的大宗商品熊市已经结束，将摆脱2022年颓势，总体修复反弹。黄金：美联储加息周期进入尾声，并转为降息周期，10年期美债收益率重心下移，将推高黄金价格。美国经济衰退+CPI高位的滞涨周期，有利于黄金抗通胀与避险功能的发挥，有利于黄金价格。2023年弱势美元有望推动美元定价的黄金走牛，但由于人民币汇率反弹，将对冲掉部分人民币定价的黄金涨势。
