2022年全球贸易发生显著改变，石油市场存在剧烈的结构性矛盾。燃油基本面总体呈现出“低硫强、高硫弱”的分化格局。随着欧洲对俄制裁兑现，出口至亚太燃料油屡创新高，造成区域内高硫资源供应过剩的局面，尤其在二、三季度分化最为突出。从低高硫价差来看，自4月末低点-1000附近起价差一路攀升，最高点至4000点附近，下半年价差始终维持在高位区间内运行。

展望2023年燃料油市场，分品种来看，对于低硫燃料油而言，在航运业整体低迷的背景下，作为主流船舶燃料的低硫燃料油需求或缺少足够驱动。同时，欧美对俄制裁的实施将导致部分欧洲国家缺乏足够能源燃料，其航空产业将受到明显冲击，柴油需求缩减，进而抑制低硫价格；对于高硫燃料油而言，低估值赋予其潜在的经济性效应，或将得到额外船燃、炼化及发电企业的青睐，则一定程度上可对冲全球航运板块的低景气度。

整体而言，我们预计高低硫结构性矛盾将逐渐缓和，低高硫价差回归正常水平内。从供应端角度来看，随着中东地区新产能的释放，低硫供应存在进一步增长空间。对于高硫燃料油，明年考虑2月份欧对俄成品油禁运即将落地，俄罗斯燃料油产量与出口量面临下调，届时高硫供应压力将有所缓解；需求方面，在明年整体航运业低迷的情况下，燃料油低成本带来的经济性优势显著，存在替代低硫燃油船燃的需求，叠加潜在炼厂炼化、发电需求，预计今年高水平低高硫燃料油价差难以在2023年维持。