一、    豆粕期货基本面分析

USDA报告超预期，CBOT豆价报复性反弹
13日凌晨，USDA发布月度报告，美新豆单产意外调低至49.5蒲（预期50、上月49.9、上年52），收割面积8950万英亩，产量44.31亿蒲，期末库存4.30亿蒲（预期4.47亿蒲）。美新豆单产调低但收割面积增加令产量不变，但陈豆库存因陈豆单产也调低而再度下调，美新豆库存因此低于预期。2017/18年度巴西大豆产量1.07亿吨（前值1.07亿吨）；2017/18年度阿根廷大豆产量5700万吨（前值5700）；2017/18年度中国大豆产量1420万吨；2017/18年度全球大豆结转库存9605万吨（前值9753万吨）。因美国新豆单产意外调低，库存低于预期，本次报告对大豆影响利多。受USDA月度报告大幅超预期影响，13日凌晨CBOT大豆期价报复性反弹近3%，大豆期价再上10美元。

美国农业部发布的月度油籽加工报告显示，2017年8月份美国大豆压榨数量为1.52亿蒲式耳，低于7月份的1.56亿蒲式耳，不过高于上年同期的1.41亿蒲式耳。美国农业部报告显示，8月底美国豆油库存为16.67亿磅，高于7月份的16.28亿磅，不过高于上年同期的18.87亿磅。

美国农业部周四发布的供需报告显示，2017/18年度美国大豆单产下调幅度高于市场人士的平均预期，芝加哥期货交易所的大豆期价也应声上涨2.1个百分点，创下两个多月来的最高值。美国农业部报告显示，2017/18年度美国大豆产量预计为创纪录的44.31亿蒲式耳，和9月份预测值持平，比2016/17年度调低后的产量42.96亿蒲高出1.35亿蒲或者3.1%。

本月美国农业部将大豆收获面积调高至8950万英亩，高于上月预测的8870万英亩；单产调低至49.5蒲/英亩，低于9月份预测的49.9蒲/英亩，低于去年的52.0蒲/英亩（上月预估值为52.1蒲/英亩）。作为对比，报告出台前华尔街日报调查的分析师平均预计2017/18年度美国大豆产量为44.38亿蒲式耳，大豆收获面积为8910万英亩，大豆单产为49.8蒲/英亩。2017/18年度美国大豆压榨量预测值维持不变，为19.40亿蒲。美国大豆出口量预测值也维持不变，仍为22.50亿蒲式耳，比上年的21.74亿蒲高出3.5个百分点。

港口进口大豆供应充裕，压榨小幅盈利

10月13日消息，中国9月大豆进口量为811万吨，较去年同期增加12.8%，因夏季压榨商利润改善，以及预期养猪场的豆粕需求状况健康。 分析师表示，海关总署的9月大豆进口量数据击败了市场预期的约700万吨，因南美大豆装货速度比预期快。据估算，9月进口数据出炉后，中国2016/17作物年度的进口总量达到9,350万吨，再创纪录高位，并远高于上一年度的8,320万吨。

截止10月13日，当前国内港口进口大豆库存为665万吨，较上周增加近10万吨，上周港口库存报665万吨。总体分析，进口大豆库存处于相对高位，本周进口大豆库存小幅上升，从9月国内大豆进口数据可以得到验证。


本周截止10月13日，国内油厂进口大豆压榨利润延续上周盈利状态，当前江苏地区进口大豆压榨盈利为94元，较上周103的压榨盈利略有下降。近期部分油厂因为各种原因处于停机状态，豆粕现货因为供应压力下降，价格保持坚挺。但同时，CBOT豆价偏强运行，导致压榨利润难以上行。


豆粕库存季节性回落，供应压力逐步减轻

因大豆压榨利润良好，大部分油厂尽量保持满开状态，令上周开机率仍保持在超高水平，截止9月24日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量83.94万吨，较上上周的83.77万吨略增0.17万吨，增幅0.20%，较去年同期57.76万吨增长45.32%。后续豆粕总库存量或继续缓步下行。


二、豆粕期货技术面： 期价有望继续上行
我们进行豆粕1801合约技术分析，周K线分析，本周豆粕期价大幅冲高，期价最高上行至2855，创阶段性新高，收在日内最高点。周五期价在CBOT豆价报复性反弹背景下大幅冲高，日内涨幅近3%，最终周度涨幅4.62%，最终收出带小下影线中阳线，实体不小。周K线组合看，1801合约有所走强，冲高迹象明显。基于周K线组合看，后市期价有望继续上行。


三、豆粕期权隐含波动率分析

通过对比上图可以看到隐含波动率水平自2017年8月后自23%的高点回落，曾在9月份USDA报告出来前有短暂回升，随后又持续下降。现在隐含波动率水平已下降到15%左右，在历史隐含波动率中处于较低水平。

从近期历史波动率与隐含波动率的走势来看，豆粕期货窄幅震荡，历史波动率持续走低，隐含波动率也随之下降。目前豆粕1801合约历史波动率已经降至11%左右，处于历史低点。隐含波动率15%，虽然较历史波动率仍偏高，但也处于相对较低水平。豆粕1805合约的隐含波动率持续走低，已低于豆粕指数的同期限历史波动率。


从波动率曲线来看，豆粕1801合约期权的波动率曲线的偏度明显回归。此前波动率曲线一直呈现正偏度，而现在虚值看跌期权的隐含波动率大幅飙升至20%，说明市场的情绪仍然非常悲观，且有大部分单边投机头寸买入了较为虚值的看跌期权。





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