2022年全球贸易发生显著改变,石油市场存在剧烈的结构性矛盾。燃油基本面总体呈现出“低硫强、高硫弱”的分化格局。随着欧洲对俄制裁兑现,出口至亚太燃料油屡创新高,造成区域内高硫资源供应过剩的局面,尤其在二、三季度分化最为突出。从低高硫价差来看,自4月末低点-1000附近起价差一路攀升,最高点至4000点附近,下半年价差始终维持在高位区间内运行。
展望2023年燃料油市场,分品种来看,对于低硫燃料油而言,在航运业整体低迷的背景下,作为主流船舶燃料的低硫燃料油需求或缺少足够驱动。同时,欧美对俄制裁的实施将导致部分欧洲国家缺乏足够能源燃料,其航空产业将受到明显冲击,柴油需求缩减,进而抑制低硫价格;对于高硫燃料油而言,低估值赋予其潜在的经济性效应,或将得到额外船燃、炼化及发电企业的青睐,则一定程度上可对冲全球航运板块的低景气度。
整体而言,我们预计高低硫结构性矛盾将逐渐缓和,低高硫价差回归正常水平内。从供应端角度来看,随着中东地区新产能的释放,低硫供应存在进一步增长空间。对于高硫燃料油,明年考虑2月份欧对俄成品油禁运即将落地,俄罗斯燃料油产量与出口量面临下调,届时高硫供应压力将有所缓解;需求方面,在明年整体航运业低迷的情况下,燃料油低成本带来的经济性优势显著,存在替代低硫燃油船燃的需求,叠加潜在炼厂炼化、发电需求,预计今年高水平低高硫燃料油价差难以在2023年维持。